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文 | 源媒汇，作家 | 利晋，裁剪 | 苏淮

　　东方雨虹“调表”，向公司实控东说念主李卫国“输血”的步履，被监管戳穿了。

　　近日，深交所、北京证监局接连向东方雨虹出具了监管函、警示函，其中波及一个共性问题：财务核算不轨范。

　　具体包括：公司部分光伏组件销售业务接收总数法核算营业收入不准确，部单干程形貌收入阐明时点、居间费核算不准确，部分抵账资产债务重组核算不准确，信息露馅不轨范；使用预支款不当冲减应收账款，个别其他应收款账龄分歧无理。

　　图片截自企业公告

　　换言之，东方雨虹通过调养收入结算模式、阐明时候、荫藏抵账资产执行损益等工夫，升迁公司收入和利润。

　　这意味着，刻下，东方雨虹的功绩存在一定的“水分”。

　　为什么东方雨虹要冒着风险，调养自己财务数据？所在或是为了处置李卫国的燃眉之急，即可能通过转念财务数据，使得公司防守盈利气象，不错收尾年度分成。

　　同期，本次北京证监局出具的警示函中也指出，李卫国存在非法占用东方雨虹非野心肠资金的步履。

　　2023年2月至2024年5月，东方雨虹通过销售东说念主员告贷、财务东说念主员转账等形势，向李卫国提供资金6950万元，组成关联方非野心肠资金占用。但东方雨虹未实时进行露馅。

　　不足时露馅，或意在覆盖李卫国靠近的资金窘境。这就产生了一个问题：为什么李卫国老是缺钱？

　　01 既作念房地产，又作念投资东说念主

　　2016年3月，李卫国特意跑到香港，参加了李嘉诚旗下两家上市公司的2015年度功绩会。彼时，他对李嘉诚朴实无华的立场惊叹不已。

　　几天后，李卫国在东方雨虹里面发布了“基本法”——不搞大规模宴请、不搞死灰复燎的理睬，不追求华而作假的颜面。

　　“咱们作念生意一定条目实，不要去踩那些所谓的‘风口’。”李卫国在2016年3月出席一场商会行径时暗示。

　　不外，李嘉诚在前述功绩会上共享的联系国表里房地产风物的不雅点，大约更能颠簸李卫国。

　　半年后，即2016年9月，深圳凯尔汉湘实业有限公司（下称“深圳凯尔”）建树了，注册本钱为2.5亿元。彼时，深圳凯尔由李卫国、东方雨虹和高能环境3位高管共同握有，其中李卫国握股比例为76%。

　　两个月后，一家名为Keltic Investment （HK） Ltd．（下称“Keltic”）的公司在香港建树，注资本钱为1000万港元，由李卫国的妃耦、握有加拿大国籍的WANG RUI握股55%，深圳凯尔握股45%。

　　深圳凯尔、Keltic，恰是李卫国度眷的参加寇表里投资主体。由此，在东方雨虹、高能环境除外，李卫国运转构建另一个交易帝国。

　　Keltic建树仅一个月时候，便速即开展收并购，向东方雨虹全资公司——东方雨虹（加拿大）投资股份有限公司收购东方雨虹（加拿大）置业有限公司（下称“标的公司”）100%股权，来往对价约4.22亿元。

　　是次收购，固然实质上是李卫国“左手倒右手”，可是买单的并不独一他一个东说念主。

　　公告浮现，标的公司建树于2016年3月，也在归拢时候，标的公司与当然东说念主陈建胜旗下公司YINGHE INVESTMENT （CANADA） LTD． 共同建树结伙公司 YYH DEVELOPMENT LTD． 。而东方雨虹为两边结伙公司约2.01亿元银行贷款，提供握股比例70%对应的贷款担保。

　　图片开首于公司公告

　　两边配合共同设备位于加拿大列治文市3号路6340号的房地产形貌，总投资3.2亿加元，折算东说念主民币约16.14亿元（按其时汇率折算，下同）。其中，鞭策出资1.2亿加元，剩余通过银行贷款处置。

　　没过多久，上述形貌从东方雨虹导入到李卫国个东说念主公司手中。来昔时，标的公司总资产4.38亿元，归母净资产约4.06亿元。

　　图片开首于公司财报

　　这就产生了被冷漠的细节：一、标的公司归母净资产规模占到东方雨虹最近一期净资产比例快要10%，接近攻击子公司鸿沟，但仅半年时候就退出了；二、来往对价评估接收的资产基础法，俗称“成本法”，比拟鞭策出资金额，亏空1.79%。

　　从参与投资到退出，从看好加拿大房产市集到亏空离场，全程短短半年时候，东方雨虹这番操作的合感性有待验证。

　　加拿大房地产形貌“逃匿”不久后，李卫国运转在内地市集搞房地产，建树了另一家公司——北京长阳京源科技有限公司（下称“长阳京源”）。

　　天眼查浮现，长阳京源建树于2017年4月，注册本钱为1.5亿元，现在对外投资共有三家主体公司：顺义更始产业发展基金系列公司，两家房地产公司——创董更始实业、湖南峰汇城建设备有限公司，具体形貌波及湖南娄底市双峰县一个批发市集的改扩建工程形貌，且波及住宅设备。

　　但这些投资，可能尚不足以让搭上恒大上升时间“金钱列车”的李卫国，堕入“缺钱”近况。

　　2020岁首新冠疫情爆发，国内房地产行业却掀翻新一轮上市波浪——设备商分拆物业料理平台赴港上市。而李卫国对准时机，积极参与认购物管公司上市发售，包括远洋就业、恒大物业、新但愿就业等，总投资达14.77亿港元。

　　其中，李卫国投资恒大物业的资金达到了10亿港元，是第一大基石投资东说念主；投资京城佳业虚耗0.67亿港元，位居其时前十大鞭策。

　　要道问题来了——李卫国认购经由中可能是存在加杠杆的。5个认购形貌中，有3个存在通过外部融资进行投资的步履。

　　而这些物业公司，恰逢房地产行业参加下行周期，上市基本是股价的高位。

　　比如，远洋就业上市当月股价为4.3港元，半年后股价约4港元；新但愿就业上市当月股价2.64港元，半年后股价为1.41港元；恒大物业上市当月股价9港元，半年后为9.8港元。

　　这就意味着，李卫国很有可能深套其中。

　　02 飘摇的杆杠“雪球”

　　李卫国只可将杠杆“雪球”防守飘摇。

　　2025岁首于今，李卫国在东方雨虹上的本钱运作不休——质押股份、质押延期以及进行质押式回购股份。

　　笔据Wind数据浮现，2025年于今，李卫国总共撤废质押东方雨虹4971.4万股股份，质押1968万股以及质押延期4857.4万股，波及金额分别为约12.9亿元、约2.35亿元，约9.8亿元。

　　轮廓下来，李卫国的杠杆压力并莫得收缩好多。

　　在最近一期质押相关公告中，即2025年7月4日，李卫国握有的东方雨虹股份约5.42亿股，占总股本的22.68%。其中，累计质押股份数目约3.92亿元，占所握股份比例72.43%，较2024年12月末的77.98%有所下降。

　　李卫国短期内仍有较大的债务压力，而况处在“爆仓”临界点。

　　上述质押的东方雨虹股份中，畴昔一年、半年内到期的质押股份数目分别为3.6亿股、2.54亿股，所握股份对应占比为67.14%、46.96%，对应融资余额剩余为15.48亿元、10.64亿元。

　　但东方雨虹股价一直难以提振，2025年于今股价区间在10.26元至13.28元，8月14日收盘价报12.03元/股。这个股价仍是触达预警线、平仓线。

　　Wind数据浮现，现在东方雨虹未撤废质押次数为61笔，未质押股数约4.29亿股，占总股本比例约18%，质押日参考市值约70.32亿元，质押物最新市值约51.66亿元，市值跌幅为26.54%，存在平仓可能性市值约47亿元。

　　图片开首于Wind

　　李卫国执行戒指的另一家上市公司高能环境，相似靠近着“爆仓”风险，只不外杠杆规模较小。

　　2024年8月，李卫国将质押予海通证券的1800万股高能环境股份进行增信，累计用于增信的股份达7830万股，占所握股份比例的29.72%。彼时，李卫国累计质押股份约1.578亿股，占所握比例的59.9%。其中，畴昔半年、一年内到期的质押股份均为7950万股，融资余额约1.43亿元。

　　好的一面是，高能环境的股价在低位有所回升，比拟东方雨虹，跌幅较小。Wind数据浮现，高能环境未撤废质押股份有4笔，未撤废质押股数约1.64亿股，质押日参考市值12.34亿元，质押物最新市值10.43亿元，跌幅为15.47%，疑似平仓市值约7.76亿元。

　　而东方雨虹的股价难以提振，与公司功绩握续下滑密切相关。

　　2025年上半年，东方雨虹收尾营业收入135.7亿元，同比下滑10.8%，录得净利润5.47亿元、归母净利润5.65亿元，同比下滑幅度均在40%傍边，加权平均净资产收益率2.37%，同比减少1.01个百分点。

　　股价下落—补充质押股票—功绩下滑—股价进一步下落……李卫国的“杠杆”，似乎堕入反复不休的恶性轮回之中。

　　这就意味着，即便东方雨虹刻下边临严峻风物，仍需要不绝进行分成，向实控东说念主李卫国“输血”。

　　又回到东方雨虹习用的分成模式——作念高母公司净利润。因为母公司可供分派利润，才是公司分成的依据。

　　在东方雨虹母公司的报表中，2025年上半年，营收有所高潮，净利润下滑幅度相对较小。其中，营收同比增长13.7%至26.41亿元；净利润为26.44亿元，同比下滑14.3%，净利润率则高达100.1%。

　　在东方雨虹2025年半年度分成预案中，戒指6月末，累计可供鞭策分派利润约87.25亿元，拟向整体鞭策配发现款红利0.925元/股，总共派息约22.1亿元。

　　按东方雨虹归母净利润5.64亿元计较，股利支付率高达391.45%。这也被外界称为“掏空式分成”。

　　若分成顺利完成，李卫国瞻望将获得约4.91亿元，相等于一年内、半年内到期质押股份融资规模的46.15%、31.72%。赫然，东方雨虹的分成，依然仅仅少顷缓解债务压力。

　　面对握续飘摇的杠杆“雪球”，李卫国该怎样让它停驻来？

　　对于东方雨虹财务核算不轨范产生收入偏差、实控东说念主李卫国高质押比例潜在风险、深圳凯尔对外投资退出情况，以及是否涉过甚他向实控东说念主提供资金等问题，源媒汇致函东方雨虹董秘办公室，戒指发稿前锋未获赢得话。

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